美林证券和花旗集团均看好国美永乐的合并

　　换股还是现金？两大家电零售巨头国美和永乐的并购传闻已泛滥于市场，绯闻炒作引来国际投行的关注目光，美林证券和花旗集团均看好国美永乐的合并。

　　美林证券发表研究报告称，国美全购永乐，将有利于国美的整体战略发展，还将加快行业整合，国美也将受惠于合并所带来的协同效应，令其盈利基调变得更好。美林预计，若全购成功，国美可能会收购市场占有率第五的大中，从而加速行业整合，强化国美在市场的领导地位，令其市场占有率由9升至14。合并后，国美在北京和上海两个重要市场将占有更大优势。美林给予国美及永乐的评级均为“中性”。

　　花旗集团则认为，美国百思买对五星的收购“引燃”了电器零售商相互并购的“导火索”。花旗表示，国美若能顺利并购永乐，两者业务将可能产生互补效应，国美在东部特别是上海等地的据点较少，收购将补其不足，并购还有望舒缓电器零售市场的激烈竞争。花旗指出，国美并购之举将有利其自身的业务营运及发展，并巩固其行业龙头地位，故给予国美“买入”评级，目标价9.25港元，较国美停牌前6.35港元大幅溢价45.67。刘小庆

　　寡头祸福论？家电商针锋相对

　　国美永乐酝酿合并的消息，使原本供应商、经销商关系紧张的家电市场更加暗潮汹涌。记者昨日采访得到的信息显示，在家电供货商圈子里，目前基本形成了悲观和乐观两大派系。

　　规模效应有多大

　　悲观派：一位家电企业前三强的高层表示，对这件事高度关注，国美向永乐提出收购的建议，并“可能引致合并”，国美的野心不在永乐一家。此前永乐与大中就已经“订婚”，国美最终可能通吃”永乐和大中。国美此举一旦成功，将彻底颠覆目前商业流通的竞争格局，家电连锁将进入国美一家独大的局面，将进一步加剧目前家电连锁行业的“亚健康现状”。供应商的话语权将进一步丧失，苏宁、五星对国美的制衡也将荡然无存。

　　乐观派：中国家电连锁企业在规模上尚不能与国际性企业相比，国外巨头的脚步临近，收购兼并是必然的趋势。从五星收购青岛最大的家电连锁企业雅泰到百思买入主五星，从永乐收购灿坤到苏宁拟收购厦门思文，一场家电连锁企业之间的并购风潮正在悄然兴起。国美、永乐此举自保成分很大。由于之前家电连锁盲目圈地，单店营业额直线下降，双方一旦合并，一场大规模的关店风潮将使整个行业更加规范、理性。

　　国美胃口如何

　　悲观派：国美吃下永乐，很难消化得了，双方谈判如此艰难可见一斑。同时，永乐之前联姻大中，在口头热闹后实质性合并动作始终没有进展。从竞争对手到合而为一，期间有太多的经营理念、人事、流程、市场运作的东西需要整合。同时，国美自身压力也将更大，规模大不一定强，市场也没有更多时间留给国美。百思买收购五星，迅速切入国内市场。国美少了永乐一家国内竞争对手，却可能有更多国际对手在等着。同时，苏宁决不会坐以待毙。

　　乐观派：一位空调企业市场营销总监认为，国美的整合能力远非永乐、大中可比。有消息称，永乐收购大中需要长达1年的时间，但国美收购广东易好家只用了短短不到3个月。在实际接手过程中，人员基本保留，已经开出的店面维持易好家的品牌，新开店使用国美品牌。黄光裕雷厉风行的性格和其巨大的实力，永乐大中相对漫长的一幕很难上演。

　　盈利模式会否变化

　　悲观派：规模扩大只是表象，如果渠道商仍延续以往通过压榨上游供应商利润，在牺牲上游企业利益的前提下形成自身的盈利模式，这种合作注定不会长久，肯定会败在与供应商唇齿相依的百思买等外资巨头手上。企业永远不会做亏本买卖，最终还是会转嫁到消费者头上。如果这种核心运营模式不变，国美的扩张只能更快地接近行业发展瓶颈。

　　乐观派：国美永乐联姻，最难过的就是百思买。百思买曾经试图在北京马甸开一家门店，但最终被国美以更高价格横刀夺爱。国美并购永乐后实力将迅速膨胀，对百思买的围追堵截可能将变本加厉。李琳

　　专家：外资家电连锁或遭重创

　　并购五星，百思买介入中国市场

　　昨日，上兵伐谋企业管理顾问有限公司策略总监、首席分析师刘步尘告诉记者，从资本角度上说，国美完全有实力并购永乐。若国美并购永乐，将对供应商及外资家电连锁构成沉重打击。

　　国内家电连锁企业之间的密切接触，与百思买等外资家电连锁正式启动对中国市场的渗透几乎同步。很明显，本土企业试图以合纵连横的方式来抵御外资企业的进攻。

　　刘步尘表示，国美的资本实力、整合能力都较强，这在之前国美闪电拿下易好家的并购中得到了充分验证。“国美急于吞并更多同行，其更深一层的用意，恐怕是快速控制国内大部分资源，使外资企业或其他对手无隙可钻。”

　　刘步尘指出，此前国美凭借其庞大的销售网络系统，一直控制着与供应商对话的“话语权”，在采购价格、采购规模等方面说一不二。若供应商不从，很可能面临国美的“封杀”。在过去几年中，其强悍作风曾数次遭至不同供应商的公开反抗，如格力、三星等。

　　“在渠道霸权时代，国美敢于如此强硬，是因为可供渠道选择的供应商多；而相反，可供供应商选择的渠道则很有限，资源信息不对等。”刘步尘说。

　　刘步尘认为，“国美+永乐+大中”的巨无霸出现，将把供应商推到更被动的境地。

　　此外，家电连锁企业长期运行一种“潜规则”，即向供应商收取各种收费、内部操作不规范等。店庆费、进场费等费用与成本相比往往高出一大截，并被连锁企业作为重要盈利来源。这是百思买等外资家电连锁们所无法想像的。

　　百思买收购五星进入中国市场时，业内人士曾认为，国际企业的进入有望改变本土连锁企业的“大权”思想，改变连锁商停留在以低廉价格为导向的阶段，促进本土企业从粗放型转向精耕细作。

　　如果“巨无霸”诞生，则很可能延长这种“潜规则”的生命力，对百思买等外资企业来说，将是个重大打击。